光伏產(chǎn)業(yè)下游的需求正隨經(jīng)濟復蘇的步伐而回升,此時,作為光伏產(chǎn)業(yè)“味精”的切割鋼絲、韌料碳化硅、切割液等相關耗材產(chǎn)業(yè)將成為良好的投資標的。但對于具體企業(yè),仍需仔細甄別。
　　行業(yè)景氣中的某些子行業(yè),由于具有短生產(chǎn)制造周期、高行業(yè)集中度、高開工率、輕易提價這些性質,使得該行業(yè)上市公司業(yè)績表現(xiàn)具有高彈性。
　　2009年9月,本刊曾發(fā)表《復蘇中誰更具彈性？》一文,探討了氨綸、染料、印染助劑這些號稱紡織“工業(yè)味精”的產(chǎn)品在經(jīng)濟危機復蘇中的彈性。文中論及上述觀點并指出這一邏輯可以在其他產(chǎn)業(yè)中得到復制。
　　目前光伏產(chǎn)業(yè)下游需求的增長速度與危機中復蘇的需求增速同步。晶硅切片領域中的耗材產(chǎn)品也具有“味精”的屬性——各種耗材產(chǎn)品在硅片生產(chǎn)成本構成中均不到5%。成本由高到低依次為切割鋼絲、韌料碳化硅、切割液。
　　在行業(yè)復蘇背景下,多晶硅切片耗材領域的上市公司基本面應被看好,只是還要對各種耗材及企業(yè)仔細甄別。 需求增速不一
　　對于硅片切割,目前世界上廣泛采用多線切割技術,其原理是將切割液與刃料混配后,噴灑在非常細的切割鋼絲上,通過切割鋼絲高速運動,達到切割效果,同時切割液帶走切割過程中產(chǎn)生的熱量及細粉。目前,上市公司中,恒星科技新大新材、奧克股份分別被視為切割鋼絲、刃料、切割液的代表性企業(yè)。
　　還有一種切割方式為金剛石切割線切割,但由于產(chǎn)品直徑為250微米,超過切割鋼絲兩倍,多晶硅損耗較大,而且會在晶硅片表面留下線痕,導致晶硅電池片轉換效率低下,其僅能運用于硅錠粗加工領域,不符合硅片切割要求。
　　硅錠切割可使用金剛石切割線,但其不影響切割鋼絲和切割液的需求,只是在切割鋼絲上將刃料碳化硅換成電鍍金剛石,切割時依然需要切割液降溫并帶走粉末。
　　對刃料需求影響最大的是廠家的消費行為。受訪的大型晶硅電池生產(chǎn)商均存在回收切割廢液的行為。據(jù)了解,其主要是對廢液中的刃料進行回收再利用,而對切割液的回收興趣不大。對于刃料的回收利用,一些小廠甚至循環(huán)使用20次以上,其需求成長與晶硅電池成長將非線性相關。而且,碳化硅的技術壁壘相對較低,新大新材自身便糾結于知識產(chǎn)權保護的官司。
　　市場地位差別
　　對于恒星科技和奧克股份,從技術成熟度和市場地位比較:切割鋼絲有高技術壁壘,恒星科技經(jīng)過1年時間研發(fā),剛剛進入該領域。調研得知,其目前尚未獲得大型晶硅電池廠商的認可,甚至有廠商表示并不知曉該公司產(chǎn)品。
　　目前,比利時貝卡爾特占據(jù)切割鋼絲龍頭地位,市場占有率60%以上。排名第二的常州凡登由貝卡爾特前高管創(chuàng)立,技術緣于貝卡爾特。而興達國際與恒星科技有相同的鋼簾線技術背景,其用兩年自行研發(fā)切割鋼絲技術,至今卻未獲訂單,可見投資該行業(yè)的技術風險。
　　而奧克股份擁有20年環(huán)氧乙烷衍生品研發(fā)背景,經(jīng)過兩年時間率先研發(fā)出晶硅切割液,并最早獲得無錫尚德的認可,目前市場占有率在70%左右,大型晶硅電池廠商已對其產(chǎn)品耳熟能詳。
　　毛利前景迥異 再看毛利。目前貝卡爾特切割鋼絲售價11萬元/噸,毛利率高達50%以上,有研報便以此為恒星科技劃定前景。
　　但恒星科技自己卻有更清醒的認識,根據(jù)其11月11日公告,新上“1.5萬噸切割鋼絲項目投產(chǎn)后的銷售收入10.3億元”,可得其預計產(chǎn)品售價為6.8萬元/噸,即便毛利率能夠維持50%,總計2萬噸產(chǎn)能,毛利也僅6.8億元,與11萬元的售價相差甚遠。
　　在鋼簾線領域,恒星科技是貝卡爾特和興達國際的技術追隨者,一旦其產(chǎn)品達產(chǎn),行業(yè)價格戰(zhàn)也隨之而來。30%是其切割鋼絲項目投產(chǎn)后正常的毛利水平,隨著國內技術成熟度的提高,產(chǎn)品成本基數(shù)及毛利率有望繼續(xù)雙降,屆時噸毛利值將進一步下降。因此,以靜態(tài)毛利水平給恒星科技未來估值不合適。
　　反觀奧克股份,為了保持70%的市場份額,其以犧牲毛利率為代價,在切割液市場爆發(fā)性增長中,首先壟斷市場。根據(jù)中報,其切割液毛利率僅為 14.27%,下降空間已經(jīng)不大。據(jù)電池廠商反映,奧克股份遼寧本部的切割液經(jīng)上千公里運輸至江蘇,比江蘇當?shù)匦S的價格略低,可見其成本控制能力。
　　而且,奧克股份IPO后,募集資金在全國布局切割液產(chǎn)能,哪里有環(huán)氧乙烷出產(chǎn),其就臨近設廠,鎖定原料供應,同時縮短與下游客戶間的運輸距離,可見未來毛利率反有提升空間。
　　從穩(wěn)健的角度出發(fā),奧克股份切割液的成長性已鎖定,其將與晶硅電池增長率保持一致,而恒星科技在技術成熟情況下才能開始與龍頭企業(yè)搶奪市場。