五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)平臺，各細(xì)分賽道處領(lǐng)先地位：公司為五礦集團(tuán)旗下唯一鎢產(chǎn)業(yè)管控平臺，2021 年硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量超過1.3 萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量27%，位居世界第一。公司細(xì)分賽道的數(shù)控刀片、IT 工具、棒型材、軋輥等核心產(chǎn)品在國際上也具有顯著競爭優(yōu)勢。2016 至2021 年公司營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為18.41%、109.73%，業(yè)績高速成長。2022 年公司新建年產(chǎn)100 億米光伏行業(yè)高強(qiáng)度鎢絲產(chǎn)能，我們測算2025 年光伏行業(yè)用鎢絲市場需求有望達(dá)到49 億元，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
       株洲鉆石與金洲精工貢獻(xiàn)主要利潤，未來業(yè)績有望保持高增長：2021 年株洲鉆石與金洲精工凈利潤合計4.56 億元（不考慮合并抵消），約占公司凈利潤71%。株洲鉆石為國內(nèi)數(shù)控刀具領(lǐng)軍企業(yè)，在品牌知名度、產(chǎn)品豐富度、下游中高端應(yīng)用占比等方面在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。在疫情、貿(mào)易摩擦等因素影響下中高端制造業(yè)客戶對國產(chǎn)刀具嘗試意愿顯著增強(qiáng)，國內(nèi)刀具企業(yè)迎國產(chǎn)替代機(jī)遇，我們認(rèn)為株鉆有望領(lǐng)跑本輪刀具國產(chǎn)替代，中高端直供戶占比有望持續(xù)上升。2021 年株鉆數(shù)控刀片產(chǎn)量超過1 億片，2022 年預(yù)計再新建1000 萬片航空航天、汽車高端刀具產(chǎn)能，后續(xù)有望取得“量價齊升”增長；金洲精工為全球IT 工具龍頭，PCB 微鉆全球市占率21%處于領(lǐng)先地位，考慮金洲精工技術(shù)不斷突破有望鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，后續(xù)業(yè)績有望保持增長。
       改革措施初顯成效，人均產(chǎn)出提升，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績彈性：
       公司緊抓“雙百改革”契機(jī)，通過推進(jìn)IPD 體系、實(shí)施股權(quán)激勵、改革薪酬管理制度等措施優(yōu)化管理機(jī)制，2021 年人均產(chǎn)出166.8 萬元同比增長22.31%。公司2021 年管理、銷售費(fèi)用率相比2016 年分別下降2.07、2.95pcts，期間費(fèi)用率呈下降趨勢，盈利能力有望持續(xù)改善釋放業(yè)績彈性。