11月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了關于修訂2018年國內生產總值數(shù)據(jù)的公告，2018年國內生產總值為919281億元，比初步核算數(shù)增加18972億元，增幅為2.1％。

中信證券首席固收分析師明明表示，2018年GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產業(yè)，由于傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務業(yè)產值，本次GDP的調整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。后續(xù)來看，調整服務業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產業(yè)占我國國民經濟的比重并拉高GDP的同比增速。基于此，政策穩(wěn)增長的壓力或將減弱，強刺激政策的必要性不高，對基建的刺激可能更為溫和。

一、GDP調整的依據(jù)是什么？在目前我國的國民經濟核算制度下，年度GDP要經過初步核算和修訂核實兩個階段，對于GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉變。因此，對GDP修訂的過程實際上是根據(jù)統(tǒng)計方法的改良和數(shù)據(jù)樣本的變化做出的對應調整，是為了更準確的反應我國經濟狀況。由于需要對歷史數(shù)據(jù)回溯調整，當前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算。

二、此次GDP為何調整？分產業(yè)看，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產業(yè)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務業(yè)產值，我們對此提出幾點猜想：1. 新經濟的快速發(fā)展使得陳舊的統(tǒng)計制度低估整體經濟產出，服務業(yè)首當其沖。2. 服務業(yè)的經營情況復雜、變更頻繁，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能產生遺漏，低估服務業(yè)產值。3. 部分服務業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計并不客觀，可能影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準確性。

三、歷次經濟普查過后GDP怎么變？歷史上，我國共進行過四次經濟普查，分別在2003年、2008年、2013年和2018年，歷次經濟普查過后GDP均有一定的調整。

四、本次GDP修訂對“翻番”目標有何影響？調整服務業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產業(yè)占我國國民經濟的比重，并將拉高GDP的同比增速。考慮統(tǒng)計局對GDP的調整，若2019年全年經濟增速為6.1％，則樂觀預期下2020年僅需5.7％的經濟增速即可保證翻番目標的實現(xiàn)。因此，政策穩(wěn)增長的壓力或將減弱，逆周期調節(jié)力度或將放緩，對基建的刺激可能更為溫和。

統(tǒng)計局對GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉變，是為了更準確的反應我國經濟狀況，由于需要對歷史數(shù)據(jù)進行回溯，當前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標壓力明顯減輕。對于本次調整后GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產業(yè)，由于服務業(yè)的經營情況較為復雜、變更較為頻繁、且部分新興產業(yè)相繼出現(xiàn)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能導致服務業(yè)產值的低估，本次GDP的調整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。結合歷史來看，我國共進行過四次經濟普查，前三次上修GDP調整的幅度都大于本次。后續(xù)來看，調整服務業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產業(yè)占我國國民經濟的比重，并將拉高GDP的同比增速，若2019年全年經濟增速為6.1％，則2020年僅需5.7％的經濟增速即可保證翻番目標的實現(xiàn)，本次修正使得2020年GDP增速目標面臨的壓力減輕，逆周期調節(jié)力度邊際上可以趨于溫和，對于債市而言依然在資產荒的大環(huán)境下，央行降息也表明貨幣政策易松難緊，10年期國債到期收益率仍有頂部支撐，仍維持10年期國債到期收益率2.8％-3.2％的區(qū)間不變。

正文

11月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了關于修訂2018年國內生產總值數(shù)據(jù)的公告，2018年國內生產總值為919281億元，比初步核算數(shù)增加18972億元，增幅為2.1％。本文將探討本次GDP調整的內容和意義，并分析對GDP翻番目標可能造成的影響。

GDP調整的依據(jù)是什么？

在目前我國的國民經濟核算制度下，年度GDP要經過初步核算和修訂核實兩個階段，對于GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉變。結合國家統(tǒng)計局發(fā)言人在本次上修GDP后答記者問的講話，對GDP的修訂一般遵循兩個原則，一是GDP核算方法是否改變，二是數(shù)據(jù)來源是否有變化，除上述兩點之外的其他因素都不會影響GDP修訂。一方面，GDP核算方法可能會隨著經濟發(fā)展而改變，如2016年國家統(tǒng)計局按照聯(lián)合國等五大國際組織聯(lián)合頒布的國民經濟核算國際標準《國民賬戶體系2008》改革核算方法，將研發(fā)支出計入GDP核算，并據(jù)此修訂了1952年以來的GDP數(shù)據(jù)；另一方面，基礎數(shù)據(jù)來源的調整也會導致GDP的重新修訂，我國歷次經濟普查過后均會對GDP增速進行調整。因此，對GDP修訂的過程實際上是根據(jù)統(tǒng)計方法的改良和數(shù)據(jù)樣本的變化做出的對應調整，是為了更準確的反應我國經濟狀況。

由于需要對歷史數(shù)據(jù)回溯調整，當前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標壓力明顯減輕。由于涉及到統(tǒng)計對象的調整，為保證可比性，歷史的GDP數(shù)據(jù)也會進行相應調整（統(tǒng)計局官員在答記者問時也證實了這點），因此首先2017年的GDP也將調整，修訂后的2018年名義GDP增速未錄得的增幅應該會小于2.1％；第二，過往年份GDP數(shù)據(jù)的調整也意味著《十三五規(guī)劃》中提到的GDP教2010年翻一番未必下降；第三，2019年、2020年的GDP核算也將采用新的口徑， GDP增速也并不一定會因為2018年的調整受到太大影響。

此次GDP為何調整？

分產業(yè)看，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產業(yè)。一方面合國家統(tǒng)計局在第四次全國經普新聞發(fā)布會上指出，目前我國經濟結構不斷優(yōu)化，第三產業(yè)的企業(yè)數(shù)占比、從業(yè)人員占比、資產占比，比五年前都有大幅度提高。另一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局的公告，修訂前2018年第一、二、三產業(yè)的GDP初步核算數(shù)分別為64734億元、366001億元、469575億元；修訂后的2018年第一、二、三產業(yè)GDP分別為64745億元、364835億元、489701億元，較修訂前分別變動+11億元、-1166億元、+20126億元，第三產業(yè)的變動較大，是導致修訂值高增的主要原因。

第三產業(yè)主要以服務業(yè)為主，但傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務業(yè)產值，我們對此提出幾點猜想：

1. 新經濟的快速發(fā)展使得陳舊的統(tǒng)計制度低估整體經濟產出，服務業(yè)首當其沖。隨著經濟的快速發(fā)展，許多新興行業(yè)相繼出現(xiàn)，如現(xiàn)代物流業(yè)、電子商務業(yè)、會展業(yè)等行業(yè)，但基于種種原因，對這些行業(yè)的統(tǒng)計方法沒有立即跟上，以現(xiàn)代物流業(yè)為例，《國民經濟行業(yè)分類（2011）》并不包括現(xiàn)代物流行業(yè)，現(xiàn)實中一般將現(xiàn)代物流行業(yè)歸入到交通運輸業(yè)及倉儲郵政業(yè)中，并主要基于客運周轉量和郵政業(yè)務總量來對交運倉儲郵政也進行統(tǒng)計，但事實上現(xiàn)代物流業(yè)是一個高附加值行業(yè)，并不僅僅涉及到運輸環(huán)節(jié)，系統(tǒng)設計、運輸管理等服務也包含在現(xiàn)代物流業(yè)當中，最新版的《國民經濟行業(yè)分類（2017）》中也對此進行了單列和擴展，因此，陳舊的統(tǒng)計標準也會低估新興行業(yè)的增加值。

2. 服務業(yè)的經營情況復雜、變更頻繁，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能產生遺漏，低估服務業(yè)產值。一方面，現(xiàn)實中部分中小企業(yè)的經營情況較為復雜，如有些企業(yè)同時經營住宿、餐飲、批發(fā)零售貿易等業(yè)務，一定程度上導致對該企業(yè)的業(yè)務難以準確歸類；另一方面，服務業(yè)企業(yè)的搬遷、變更也較為頻繁，部分服務業(yè)企業(yè)甚至沒有固定的經營場所，部分企業(yè)經營具有明顯的季節(jié)性特征，且規(guī)模較小的企業(yè)更容易受政策影響出現(xiàn)經營變動，均可能導致對服務業(yè)的統(tǒng)計出現(xiàn)偏差；此外，部分私營服務業(yè)（如農家樂等）并不在工商、稅務等管理部門登記，也沒有營業(yè)執(zhí)照，這也加大了統(tǒng)計調查的難度。

3. 部分服務業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計并不客觀，可能影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準確性。由于服務業(yè)通常無需經歷制造業(yè)原材料—加工—產成品的過程（服務通常是創(chuàng)造即發(fā)生），因此通過產業(yè)鏈追溯的難度較大，現(xiàn)實中部分私營、個體服務業(yè)企業(yè)可能會在日常生產經營中通過現(xiàn)金交易、漏開發(fā)票等方式逃稅，這在一定程度上導致私營、個體服務業(yè)企業(yè)填報統(tǒng)計調查表具有一定的隨意性，也影響了調查數(shù)據(jù)的準確性。

“地毯式”的經濟普查可以在一定程度上解決上述問題，GDP的調整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。其一，第四次全國經濟普查中，統(tǒng)計局通過“地毯式”走訪的方式詳細調查了相關服務業(yè)企業(yè)的生產經營情況，這將有利于更加全面的統(tǒng)計服務業(yè)企業(yè)的樣本數(shù)量，而經濟普查前后的樣本數(shù)量差異可能是第三產業(yè)GDP發(fā)生變化的原因之一；其二，本次經濟普查更加注重調查數(shù)據(jù)的質量以及調查的全面性，這有利于調查數(shù)據(jù)的準確性，但也可能導致調整前后的GDP數(shù)據(jù)產生差異；其三，統(tǒng)計局也有可能改進了對新興行業(yè)的統(tǒng)計方法以更全面的衡量新興行業(yè)產值，這也可能是GDP調高的原因。

歷次經濟普查過后GDP怎么變？

歷史上，我國共進行過四次經濟普查，分別在2003年、2008年、2013年和2018年，歷次經濟普查過后GDP均有一定的調整。2003年的第一次經濟普查對1993年起的GDP數(shù)據(jù)進行了修訂，由于調整之前第三產業(yè)存在較為明顯的漏統(tǒng)問題，因此第一次經濟普查后GDP的調整幅度較大，較調整前增加了15.7％。2008年和2013年的經濟普查也較為相似，調整后GDP較修訂前分別增加了4.4％和3.4％。本次經濟普查后GDP僅較初步核算值增加2.1％，從比例看明顯低于此前的幾次調整幅度。

本次GDP修訂對“翻番”目標有何影響？

調整服務業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產業(yè)占我國國民經濟的比重，并將拉高GDP的同比增速。由于統(tǒng)計局并未公布調整過后的各行業(yè)產值，我們很難從行業(yè)的角度去更為細致的分析各產業(yè)的GDP增速變化，因此我們假設調整過后第三產業(yè)的各子行業(yè)GDP增速也與調整前大體相同，也假設調整過后第三產業(yè)和服務業(yè)的整體GDP增速并不會有明顯的變化。但另一方面，自2013年開始，第三產業(yè)的GDP增速持續(xù)高于全部GDP增速，考慮到這種調整將拉高第三產業(yè)占國民經濟的比重，因此這也可能在一定程度上導致GDP增速的提高。

考慮統(tǒng)計局對GDP的調整，若2019年全年經濟增速為6.1％，則樂觀預期下2020年僅需5.7％的經濟增速即可保證翻番目標的實現(xiàn)。本次調整過后，2018年第三產業(yè)GDP較調整前增加了4.3％，考慮到近年來第三產業(yè)和一些新興行業(yè)的占比逐漸提高，因此我們假設國家統(tǒng)計局對第三產業(yè)GDP的調整可能整體呈前后一致、前低后高或前高后低三種情況。結合以下情景分析，可以測算出當2019年全年經濟增速為6.1％時，在樂觀、悲觀、中性預期下分別需要2020年GDP增速在5.7％、5.8％、5.9％的水平才能實現(xiàn)GDP翻番目標。考慮到國際統(tǒng)計局發(fā)言人在第四次經濟普查新聞發(fā)布會上指出，當前第三產業(yè)占比大幅提升，我們認為樂觀預期最有可能發(fā)生。

因此，政策穩(wěn)增長的壓力或將減弱，逆周期調節(jié)力度或將放緩，對基建的刺激可能更為溫和。對比來看，如果本次統(tǒng)計局不進行調整，則在2019年全年經濟增速為6.1％的情況下，實現(xiàn)2020年翻番目標需要2020年當年的GDP增速為6.3％的水平。總體來看，對GDP的調整將使得2020年GDP翻番目標更易實現(xiàn)，因此后續(xù)政策穩(wěn)增長的壓力或將減弱，基于此，逆周期調節(jié)力度可能放緩，基建發(fā)力的迫切性或將下降，而對地產的調控也將持續(xù)從嚴。

統(tǒng)計局對GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉變，是為了更準確的反應我國經濟狀況，由于需要對歷史數(shù)據(jù)進行回溯，當前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標壓力明顯減輕。對于本次GDP調整而言，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產業(yè)，由于服務業(yè)的經營情況較為復雜、變更較為頻繁、且部分新興產業(yè)相繼出現(xiàn)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能導致服務業(yè)產值的低估，本次GDP的調整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。結合歷史來看，我國共進行過四次經濟普查，前三次上修GDP調整的幅度都大于本次。后續(xù)來看，調整服務業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產業(yè)占我國國民經濟的比重，并將拉高GDP的同比增速，若2019年全年經濟增速為6.1％，則2020年僅需5.7％的經濟增速即可保證翻番目標的實現(xiàn)，本次修正使得2020年GDP增速目標面臨的壓力減輕，逆周期調節(jié)力度邊際上可以趨于溫和，對于債市而言依然在資產荒的大環(huán)境下，央行降息也表明貨幣政策不會收緊的態(tài)度10年期國債到期收益率仍有頂部支撐，仍維持10年期國債到期收益率2.8％-3.2％的區(qū)間不變。