如果2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所及社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社近日共同主辦的《金融藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2016）》發(fā)布暨研討會(huì)上，與會(huì)專(zhuān)家表示，不宜將中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)6.5%的政策底線(xiàn)等同于2016年的增長(zhǎng)目標(biāo)。
       社科院金融所副所長(zhǎng)、《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告2016》主編殷劍峰表示，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，人們追求利潤(rùn)最大化，但在通貨膨脹時(shí)期會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始遇到巨大的負(fù)面沖擊。這個(gè)時(shí)候，如果沒(méi)有樹(shù)立增長(zhǎng)的預(yù)期和信心，經(jīng)濟(jì)就會(huì)從陽(yáng)面翻轉(zhuǎn)成陰面，人們開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)喪失信心，追求風(fēng)險(xiǎn)最小化，繼而出現(xiàn)通貨緊縮結(jié)構(gòu)性衰退。因此，經(jīng)濟(jì)能否保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)鍵是預(yù)期和信心。
       新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期需防范通縮風(fēng)險(xiǎn)
       《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2016）》是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所組織編寫(xiě)的年度性研究報(bào)告，旨在對(duì)2014年第四季度到2015年第三季度中國(guó)金融發(fā)展和運(yùn)行的主要情況進(jìn)行概括和分析，對(duì)發(fā)生的一些主要金融事件進(jìn)行研討和評(píng)論。報(bào)告由三大部分構(gòu)成，分別對(duì)2015年的中國(guó)宏觀(guān)金融形勢(shì)、金融業(yè)發(fā)展與金融市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)行了回顧和梳理，并對(duì)2016年金融業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行了展望。
       藍(lán)皮書(shū)指出，如何為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新舊產(chǎn)業(yè)和發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)環(huán)境，成為2016年中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控的重要課題。
       首先，不宜將中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)6.5%的政策底線(xiàn)等同于2016年的增長(zhǎng)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有其自身的慣性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2010～2015年持續(xù)下行，如果2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由2007年的14.2%降至2015年大約7.0%的水平，跌幅接近一半，已經(jīng)進(jìn)入與潛在增長(zhǎng)率基本保持一致的穩(wěn)定期。
       其次，宏觀(guān)調(diào)控需明確擴(kuò)張性立場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，防范通縮風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“十二五”期間成功實(shí)現(xiàn)了增速換擋，但不能將增速換擋片面理解為經(jīng)濟(jì)增速的一路下行。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速如果在“十三五”期間繼續(xù)沿著下降通道運(yùn)行，將會(huì)形成一條長(zhǎng)達(dá)十余年的下行軌跡，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是十分不利的。
       此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016年面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是通縮，根據(jù)“金融加速”原理，通縮問(wèn)題難以靠市場(chǎng)力量進(jìn)行修復(fù)，必須依靠宏觀(guān)調(diào)控的有效介入。從中國(guó)近年來(lái)的宏觀(guān)調(diào)控看，“微刺激”的效果越來(lái)越差，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“下限保衛(wèi)戰(zhàn)”越來(lái)越吃力。如果經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期處于下行通道，如果增長(zhǎng)問(wèn)題在短期內(nèi)集中表現(xiàn)為總需求不足，那么宏觀(guān)調(diào)控就該采取擴(kuò)張性政策（包括擴(kuò)張性的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策），并及時(shí)出手。
       再次，在擴(kuò)張性政策的預(yù)期之下，2016年貨幣政策調(diào)控可能會(huì)出臺(tái)一些強(qiáng)有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長(zhǎng)率、新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國(guó)人民銀行會(huì)通過(guò)多次降準(zhǔn)來(lái)緩解商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力。雖然中國(guó)目前的基準(zhǔn)利率已低于CPI，但考慮到GDP平減指數(shù)和PPI均為負(fù)值，實(shí)際利率依然偏高，如果2016年中國(guó)的價(jià)格指數(shù)下行超預(yù)期，降息的可能性仍然存在。
       另外，中國(guó)人民銀行有弊繞頻繁、大幅度地通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方操作（SLF、MLF、PSL、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等方式）向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同時(shí)合理引導(dǎo)資金流向。
       最后，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，包括加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線(xiàn)、提高運(yùn)用市場(chǎng)化手段調(diào)控市場(chǎng)利率的能力、完善和加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)期管理機(jī)制、完善人民幣匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制等。
       下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)
       藍(lán)皮書(shū)指出，自2015年以來(lái)，中國(guó)人民銀行通過(guò)多次普降，同時(shí)輔以定向降準(zhǔn)的方式逐步下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。一是先后4次普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)2.5個(gè)百分點(diǎn)，截至2015年10月24日，大型和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)至15.50%和17.50%。
       二是為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵(lì)，中國(guó)人民銀行從2015年初至10月24日先后5次對(duì)符合相關(guān)條件的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)。綜合來(lái)看，對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行，以及城市商業(yè)銀行、非縣域商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)累計(jì)降準(zhǔn)1.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)累計(jì)降準(zhǔn)1.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行累計(jì)降準(zhǔn)6個(gè)百分點(diǎn)；為進(jìn)一步提高企業(yè)資金的運(yùn)用效率，下調(diào)財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)；為擴(kuò)大消費(fèi)，下調(diào)金融租賃公司和汽車(chē)金融公司準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。此外，統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)村信用社水平。
       中國(guó)人民銀行于2010年和2011年通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分別回收了約1.66萬(wàn)億元和1.85萬(wàn)億元的流動(dòng)性；2012年通過(guò)兩次降準(zhǔn)釋放了約0.84萬(wàn)億元的流動(dòng)性；2013年和2014年沒(méi)有全面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；但2015年前三季度累計(jì)降準(zhǔn)3次，共釋放了約2.54萬(wàn)億元的流動(dòng)性（不包括定向降準(zhǔn)）。
       藍(lán)皮書(shū)指出，從絕對(duì)值看，2015年的存款準(zhǔn)備金調(diào)整似有大舉擴(kuò)張之嫌，但結(jié)合中國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融背景及相關(guān)改革來(lái)看并非如此。首先，自2003年以來(lái)，在人民幣升值預(yù)期和國(guó)際收支雙順差背景下，中國(guó)外匯占款快速上升，中國(guó)人民銀行為了緩解貨幣擴(kuò)張的壓力，不得不通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)和不斷提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)凍結(jié)流動(dòng)性，進(jìn)而沖銷(xiāo)外匯占款對(duì)貨幣供給的影響。但在本輪危機(jī)以后，上述因素逐步弱化，外匯占款的增速開(kāi)始下降，并且波動(dòng)加大。特別是進(jìn)入2015年以來(lái)，外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，9月末外匯占款余額比上年同期大幅減少了2.04萬(wàn)億元。為此，中國(guó)人民銀行在2015年多次、大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并配合其他貨幣政策工具補(bǔ)充因外匯占款下降而減少的流動(dòng)性。其次，大量的法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)了流動(dòng)性，極大地弱化了金融市場(chǎng)配置資源的能力，構(gòu)成了我國(guó)利率市場(chǎng)化的障礙。
       因此，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化和中國(guó)金融體制改革的推進(jìn)，藍(lán)皮書(shū)認(rèn)為中國(guó)人民銀行在未來(lái)幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。
此外，中國(guó)人民銀行在2015年9月15日將存款準(zhǔn)備金考核制度由現(xiàn)行的時(shí)點(diǎn)法考核改為平均法考核，即將存款準(zhǔn)備金考核標(biāo)準(zhǔn)由每日達(dá)標(biāo)改為維持期內(nèi)的平均達(dá)標(biāo)。平均法考核可以為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)性提供緩沖機(jī)制，增強(qiáng)靈活性，也有利于平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。不過(guò)，這種變化也同時(shí)對(duì)中國(guó)人民銀行的流動(dòng)性管理提出了更高的要求。為此，中國(guó)人民銀行采取了審慎推進(jìn)的做法，在對(duì)存款準(zhǔn)備金實(shí)施平均法考核的同時(shí)，輔以日終透支上限的管理，即金融機(jī)構(gòu)每日的存款準(zhǔn)備金水平可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度不能超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。