光伏板塊自10月以來，經歷了較大調整，尤其是能源局規劃了14年裝機以后，市場疑慮增大。市場主要擔憂行業景氣見頂，股價漲幅過大，完全體現預期，周期結束。而我們認為行業景氣仍在上升期，在估值仍顯便宜的情況下，股價仍有上行空間，而多晶硅價格的上漲是強烈的催化劑。

       此輪價格上漲最明顯的是多晶硅，相關股票特變電工。假設多晶硅價格維持目前水平不變，多晶硅對特變電工的EPS貢獻為0.1元，多晶硅價格每上漲1美元，EPS年化增厚0.03元。而從實際的傳導來看，多晶硅價格的上漲反映了終端需求的旺盛程度，尤其是跟中國和日本需求相關的股票估值可以提升。跟中國需求相關股票：陽光電源、中利科技;跟日本需求相關股票：上海電力(日本項目已經開工)。

       關鍵假設點：1、日本4月1日溫和下調上網電價;2、中國政策不會有大幅調整。

       有別于大眾的認識：

       市場可能擔心：1、光伏景氣見頂;2、2014年一季度進入淡季，需求下滑;3、多晶硅價格上漲乏力，反彈后又下行。

       我們認為，1、光伏景氣仍在上升中期，橫向比較德國、西班牙、意大利，這些國家的制度化政策周期延續了2-5年，而此輪主導全球市場的中國、日本政策才剛剛推行，短時間內不會退潮;

       2、2014年一季度淡季不淡，日本會有搶裝，尤為特殊的是，中國在執行層面的靈活度較高，部分名義上應在2013年底并網的項目，實際上由于工期緊張等各種原因并沒有完全完成安裝，部分項目拖到了2014年一季度，另外，企業為了搶占2014年的配額和并網通道，會盡早開工，因此，一季度地面電站仍有大量項目開工;

       3、2014年多晶硅邊際需求大于供給，另外，由于長時間的成本和價格倒掛，很多企業盈利訴求強烈，從需求和有效產能的平衡點來看，價格有望上漲至22美元/公斤。

       股價表現的催化劑：多晶硅價格加速上漲，中國大型電站出現開工潮。

       核心假設風險：中國政策執行不力，日本上網電價下調幅度較大。