應(yīng)對超百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量（M2），凍結(jié)流動性十分必要；而短期內(nèi)（例如6月下旬出現(xiàn)的貨幣市場利率飆升）流動性的緊張，又需要央行及時“出手”。對于央行而言，如何應(yīng)對當(dāng)下這種結(jié)構(gòu)性的流動性困境？

       “把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來。”這是央行在其近日發(fā)布的《2013年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中闡述的思路。

       操作上，上述報告也透露了央行的具體手法：對部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，凍結(jié)長期流動性；與此同時，央行根據(jù)一些參與續(xù)做機構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。

       簡言之，這種策略即“鎖長放短”，央行運用了凍結(jié)續(xù)做長期票據(jù)+通過常備借貸便利（SLF）釋放短期資金的調(diào)控組合。

       “其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的。”央行稱，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。下階段，仍將繼續(xù)相機開展此類操作，與其他政策工具相配合。

       興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，央行的“以短換長”操作，反映了在未來需要兼顧貨幣穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，央行不得不“走鋼絲”力求精確調(diào)控流動性。

       “鎖長放短”

       具體來看，為了穩(wěn)定短期的流動性，以SLF為代表，央行采用了多種調(diào)控工具。

       常備借貸便利（SLF）由央行于今年1月創(chuàng)設(shè)，主要功能是滿足金融機構(gòu)的大額流動性需求，最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主。在“錢荒”肆虐的6月份，央行就通過常備借貸便利（SLF）為金融機構(gòu)提供流動性支持。

       與此同時，6月份，央行還通過再貸款和再貼現(xiàn)向一些符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構(gòu)提供了流動性支持。截至6月末，全國流動性再貸款、再貼現(xiàn)總額度共計4641億元。

       總的來看，這些措施起到了穩(wěn)定短期流動性的作用。7月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別回落至3.61%和3.60%。

       通過SLF穩(wěn)定短期流動性，與此同時，在上述報告中，央行還稱，已對部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，采用市場化方式定價。續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機構(gòu)。

       央行同時還表示，根據(jù)一些參與續(xù)做機構(gòu)的當(dāng)期需要，央行向其提供了必要的短期流動性支持。

       “央行的主要動因應(yīng)該是試圖保持對流動性的長期凍結(jié)，以消解各方對中國貨幣發(fā)行量偏多的擔(dān)憂。”魯政委表示，這一行為折射出，年內(nèi)全面降低法定存款準(zhǔn)備金率的可能性幾乎為零。

       央行稱，在當(dāng)前國際金融市場 波動較大、流動性供求方向復(fù)雜多變的情況下，通過對部分到期的中央銀行票據(jù)進(jìn)行續(xù)做，不僅有助于增強央行實施貨幣政策的主動性和靈活性，對于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革、促進(jìn)債券市場發(fā)展等也具有重要意義。

       一方面，通過續(xù)做到期央票凍結(jié)長期流動性，另一方面，通過SLF給金融機構(gòu)輸入短期流動性。央行表示，這種凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。

       從實際效果看，央行稱，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求。

       數(shù)據(jù)顯示，整個上半年（實際日期為4月9日至6月18日）到期央票全部為3年期而沒有其他期限，總額為4630億元。截至今年6月末，央行SLF余額為4160億。

       央行還稱，下階段，人民銀行將繼續(xù)相機開展此類操作，與其他政策工具相配合。

       中國債券信息網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行公開市場7月先后兩次到期續(xù)做了三年期央票，總規(guī)模達(dá)1838億元人民幣，利率分別為3.37%和3.50%。

       銀行去杠桿

       在鎖長放短繼續(xù)相機決策的同時，央行還稱，要引導(dǎo)商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動性風(fēng)險管理水平。

       “6月份，貨幣市場利率出現(xiàn)短期上行和波動，這既是受多種因素疊加影響，也反映出商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面存在一定不足。”央行在報告中總結(jié)了當(dāng)前商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險管理上的三類問題。

       其一，流動性與盈利性等經(jīng)營指標(biāo)的平衡性有待加強。出于提高資金使用效率、實現(xiàn)利潤目標(biāo)的考慮，銀行通過擴張貸款等增加盈利的沖動較強，在權(quán)衡流動性、安全性、盈利性三者關(guān)系時，容易輕視流動性風(fēng)險。

       其二，信貸資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度的平穩(wěn)性有待提高。銀行“早投放、早收益”的行為慣性仍然存在。這在市場流動性發(fā)生波動的情況下，容易受到?jīng)_擊。

       其三，負(fù)債管理的多元化和穩(wěn)定性有待增強。前期流動性較為寬松、貨幣市場短端利率保持較低水平的情況下，一些銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，對同業(yè)等短期批發(fā)性融資過于依賴，“短融長放”的業(yè)務(wù)擴張較快，這在流動性出現(xiàn)波動時脆弱性凸顯。

       央行要求，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步加強自身流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，使經(jīng)營行為與穩(wěn)健貨幣政策和支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求相一致。

       具體的措施包括，保持合理的超額備付以滿足各種資金需求；合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)；減少存款“沖時點”行為；加強同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險防范等。

       總結(jié)“錢荒”事件

       “錢荒”事件即使已經(jīng)過去一月有余，但貨幣市場提及此事仍心有余悸，各種反思亦頻頻出現(xiàn)。央行也在報告中稱，將加強與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期。

       總結(jié)此次“錢荒”事件時，央行認(rèn)為，6月份貨幣市場利率出現(xiàn)短期波動，有多種原因，既有美國退出QE預(yù)期等帶來的外匯市場變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補繳準(zhǔn)備金、稅收清繳等時點性因素的影響，既有金融機構(gòu)在流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國的噪音引起的市場預(yù)期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺的疊加影響。

       從6月上旬開始，部分銀行開始顯露流動性緊張跡象。隨著偏緊預(yù)期的不斷加強，貨幣市場緊張情緒遲遲未能得到安撫。到6月20日，貨幣市場上隔夜拆借利率盤中最高甚至飆升到30%，流動性緊張達(dá)到空前狀態(tài)。

       一名股份制銀行金融市場部人士稱，一般情況下，大行資金充裕，貨幣市場往往是大行拆出資金，小行融入資金。但在“錢荒”初期，流動性形勢并不明朗，不少大行向市場融出資金規(guī)模減少，整個市場的錢隨著就少了。

       “大型銀行整體繼續(xù)向市場供給資金，但融出資金量同比明顯減少。主要是6月份質(zhì)押式回購和同業(yè)拆借交易量大幅下降，同比少融出4萬億元。”央行報告還顯示，中小型銀行融入資金量大幅減少。

       在貨幣市場高度緊張之后，央行向市場注入流動性，采取了一系列措施穩(wěn)定市場利率，加之時點性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場才逐漸恢復(fù)平穩(wěn)運行。